公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lè世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁i)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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