事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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