4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4戊戌年是哪一年>月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ戊戌年是哪一年)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā戊戌年是哪一年)大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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