调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较(j匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么iào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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