4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(20斤是几kg 20斤是多少磅liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)20斤是几kg 20斤是多少磅性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，20斤是几kg 20斤是多少磅2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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