上(shàng)市(shì)公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续(xù)20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退市的几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了; line-height: 24px;'>几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(de)情况，也未发生过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回和回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不(bù)善导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可(kě)转债的认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债券退市(shì)、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较(jiào)低(dī)、退(tuì)市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会(huì)在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不少(shǎo)空(kōng)白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确(què)可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于(yú)信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变化(huà)。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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