来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务音域划分从低到高，人声音域划分和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有音域划分从低到高，人声音域划分所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(s音域划分从低到高，人声音域划分uī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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