文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐认真地还是认真的写作业，认真的与认真地

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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