事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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