2022年是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhō厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.0厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么5亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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