4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么rong>其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(hu书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么í)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》