近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无(wú)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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