事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体(t新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(b新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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