原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现单反可以带上飞机吗整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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