来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据(jù)看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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