近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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