来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎn乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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