来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　<中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子strong>2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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