私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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