事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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