公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(s推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释hì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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