金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(y两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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