2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhō苏州是几线城市呢ng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：苏州是几线城市呢预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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