金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边耐克耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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