来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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