文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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