文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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