私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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