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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lè等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待i)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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