近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(j五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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