原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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