来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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