事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīn直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸g)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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