美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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