2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　<脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思strong>丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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