5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(mi拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗àn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(bi拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗āo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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