事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。<2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县strong>

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 12023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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