金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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