金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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