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AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思浙商宏观李超4月金融数据：居民超额储蓄仍在继续积累

　　分析师：李超 / 孙(sūn)欧

　　来源：浙(zhè)商证券宏(hóng)观研(yán)究团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　2023年(nián)4月，信贷(dài)、社融、M2数据转弱符合我(wǒ)们预期。我(wǒ)们想继续提示(shì)居民超(chāo)额储蓄大概(gài)率仍会继续积累，较难大量释放至(zhì)消费(fèi)、购(gòu)房。结合4月居民(mín)存(cún)款数据，我们估算的2020年-2023年4月我(wǒ)国居(jū)民超额储蓄体量已增(zēng)长至(zhì)6.46万亿(yì)，相比去年(nián)末(mò)继(jì)续增加1.61万亿，也就是说，即使疫情(qíng)因素消退，居民(mín)仍在积(jī)累超(chāo)额储蓄。我们认为，经济结构(gòu)转型(xíng)升级是(shì)导致居民对未来收(shōu)入(rù)预期悲(bēi)观的根本性原(yuán)因，疫情在一定程度上掩盖了(le)其影响，也因此居(jū)民超额储(chǔ)蓄的(de)释放将是一个较为缓(huǎn)慢的过程。对于(yú)后续信用表现(xiàn)，预(yù)计(jì)二(èr)季度市场(chǎng)对宽(kuān)信(xìn)用的预期波动或明显(xiǎn)加大，可能形成(chéng)信用(yòng)收紧预期，对(duì)于政策工具(jù)，我们(men)判断二季度货币政(zhèng)策(cè)主要(yào)体(tǐ)现结构性特(tè)征，下(xià)半年有(yǒu)望降(jiàng)准、降(jiàng)息(xī)。

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　　内容摘要

　　>>4月信贷新增7188亿元，信贷(dài)较(jiào)弱(ruò)符合我们预期

　　2023年4月，人民币贷款新增7188亿元(yuán)，同比多增649亿元，与我们的预测值(zhí)7000亿元(yuán)基本一致，低于wind一致预期的1.13万亿。4月信(xìn)贷(dài)增速持(chí)平前(qián)值(zhí)于11.8％。我们(men)在4月11日的报告《3月(yuè)金融数据：一季度的强劲信贷对(duì)后续(xù)或有(yǒu)透支(zhī)》中(zhōng)提示了一季(jì)度信贷的(de)大体量投放或对后续信(xìn)贷形成(chéng)一定透支，目前观点得(dé)到验证。

　　4月信贷结构呈现(xiàn)企业强、居民(mín)弱(ruò)特征：住户贷款减少2411亿(yì)元，同比少增约241亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)、中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)分别减少1255、1156亿元，同比分(fēn)别变(biàn)动(dòng)约+601、-842亿元；企业(yè)贷款增加6839亿元，同(tóng)比(bǐ)多(duō)增约1055亿(yì)元，其中(zhōng)，短期贷款(kuǎn)减(jiǎn)少1099亿元，中长期贷款增加(jiā)6669亿(yì)元，票据融资(zī)增(zēng)加1280亿元(yuán)，同比(bǐ)变动分别约+849、+4017、-3868亿元；非银贷款增加2134亿元，同比(bǐ)多(duō)增约(yuē)755亿元。

　　企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增加6669亿元，是过(guò)往历年4月(yuè)的(de)最高值(zhí)（有数据以来），占4月(yuè)企业贷款增量、总贷(dài)款增量(liàng)的(de)比重达到97.5％和92.8％的较高水(shuǐ)平。去年4月(yuè)受疫情影响，信贷仅增加2652亿（同比少增3953亿），今年(nián)同比多增达4017亿元，也是2018年以来4月的最高值。我们认为基建、制造业（尤其是科创、绿色(sè)）、普惠(huì)小微(wēi)等领(lǐng)域(yù)是主(zhǔ)要投向(xiàng)，地(dì)产为(wèi)边(biān)际增量(liàng)。根据央行4月(yuè)20日(rì)新闻(wén)发布会披(pī)露(lù)数据，一季度(dù)基建中长期贷款(kuǎn)新增(zēng)2.16万亿元(yuán)，同比多增7771亿元(yuán)；制造(zào)业中长期贷款新增1.3万亿元，同比多增(zēng)6237亿元；房(fáng)地产业中长期贷款新增6536亿元(yuán)，同比多(duō)增(zēng)3791亿元(yuán)。3月，多家银行(xíng)在2022年(nián)年报(bào)业绩发(fā)布会上表(biǎo)示(shì)今年绿色、基(jī)建、科(kē)创将是重点布(bù)局领域。

　　4月，票据-同业存(cún)单(dān)利差（6个月）持(chí)续(xù)震(zhèn)荡下(xià)行，体现银行一定程度“冲(chōng)票(piào)据”，但由于去(qù)年该状况更为突出，因此“票据(jù)融资”项(xiàng)目仍录(lù)得大(dà)幅同比少增(zēng)。值得注意的是，票据-同存(cún)利差4月末略有上(shàng)行(xíng)，体现供(gōng)需关(guān)系略有反(fǎn)转(zhuǎn)，相关(guān)市场观点认为信(xìn)贷或有走强，但我们在(zài)5月1日发布的报告(gào)《4月数据预测：价格(gé)向(xiàng)下，盈利承压，制(zhì)造(zào)业(yè)投资放(fàng)缓》中提示，其(qí)并非是银行卖盘大(dà)幅增(zēng)加，而是来自企业贴(tiē)现量(liàng)增加所(suǒ)致（票据利率下行导致企业贴现意愿增强(qiáng)），全月看，利差(chà)下行幅度达77BP，或反映4月信贷相对较弱，此观点得到验(yàn)证。

　　4月居民端贷(dài)款即使(shǐ)有去年的低(dī)基(jī)数，仍然(rAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思án)表(biǎo)现较弱，尤其是地产销(xiāo)售高(gāo)频(pín)回(huí)落对应的居民中长期贷款再次出现同比少增，居民(mín)短期贷款同比多(duō)增幅度也(yě)明显(xiǎn)走弱，与我们对消费、地产(chǎn)销售相对审慎的观点(diǎn)相一致。展望后续，低基数或使得居民(mín)贷款多月仍有一(yī)定同比改(gǎi)善(shàn)，但较难(nán)大幅回(huí)暖。

　　4月非银贷款增加2134亿元(yuán)，信贷小月非银贷款季节性大增，且银行间体系流(liú)动性(xìng)保持合(hé)理充裕，数据(jù)较高(gāo)，也进(jìn)一步导致社(shè)融口径信贷明显(xiǎn)低于人(rén)民币贷(dài)款口径数据(jù)。

　　>>4月社(shè)融新增(zēng)1.22万亿，同比略多增

　　4月(yuè)社会融(róng)资规模增量为1.22万亿（同比多(duō)增2729亿元），与(yǔ)我们预期的1.55万亿(yì)更为接近，wind一致预期(qī)为1.72万(wàn)亿(yì)。4月社融增速持平前(qián)值(zhí)于10％。

　　结(jié)构(gòu)上，4月同比多增主要来自未贴现银行承兑(duì)汇票、人(rén)民币(bì)贷款、政府(fǔ)债券(quàn)、非标(biāo)项目及外(wài)币贷(dài)款。4月(yuè)未(wèi)贴现银行承兑汇票(piào)减少(shǎo)1347亿元，同比(bǐ)少减1210亿元(yuán)，去年4月经济回落+银(yín)行表内“冲票据”导致表外票(piào)据(jù)基数较低，而今年经济弱修复的情况下，数据(jù)同比有所(suǒ)改善。

AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思>　　4月(yuè)社融口径人民币贷款增加4431亿元(yuán)，同比多增729亿元；外币贷款折合人民(mín)币减少319亿元，同比少减441亿元，与(yǔ)进口相关度较高，表现也(yě)较为匹配。政府(fǔ)债(zhài)券净融(róng)资4548亿元，同比多(duō)636亿元(yuán)。委托贷(dài)款(kuǎn)增加83亿元，同比多增85亿元，走(zǒu)势稳健，边际增量或(huò)来自公(gōng)积金贷款；信托(tuō)贷款增加119亿(yì)元，同比多(duō)增734亿(yì)元(yuán)，信托贷(dài)款(kuǎn)主要受地产(chǎn)金融政策影响，“十六条”明确(què)规定(dìng)“支持开发贷(dài)款、信托贷款等(děng)存量(liàng)融资合理展期”，金(jīn)融机(jī)构继续(xù)积(jī)极(jí)落(luò)实，支撑(chēng)信托贷款(kuǎn)数据，且融资(zī)类信托若依据存量比例(lì)压降，则每年压降(jiàng)规模也是同比减少的(de)。

　　4月社融结构中(zhōng)同比少增(zēng)主要是直(zhí)接融(róng)资(zī)项目(mù)：企业(yè)债(zhài)券净(jìng)融(róng)资(zī)2843亿元，同比(bǐ)少809亿元；非金融企(qǐ)业(yè)境内股票融资993亿(yì)元，同比(bǐ)少173亿元。受(shòu)信用债收益率低位、企业债(zhài)务融资需求回暖的影响，企业债(zhài)券融资稳定(dìng)，保持了今年以来的修复特征。

　　>>M2增速略有回落但仍处高位(wèi)

　　4月末，M2增速(sù)下行(xíng)0.3个(gè)百分点至12.4％，与我们的预(yù)测值(zhí)完(wán)全一(yī)致，wind一致预期为12.6％。其中，财政支出(chū)大(dà)概率保持前置使得M2仍具韧性，但(dàn)信贷转弱及去年基数(shù)走(zǒu)高使得增速回落。

　　4月(yuè)末M1增速较前值上行0.2个百分点AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思(diǎn)至5.3％，虽然(rán)去年基数上行、今年4月地产销售边(biān)际转弱，但4月末已进入五一(yī)假期，受益(yì)于居民(mín)消(xiāo)费、出行活跃度(dù)提高，居(jū)民储蓄存款部分(fēn)转为(wèi)企业活(huó)期(qī)存款(kuǎn)，推升(shēng)M1增速，完全符合我们(men)的预期(qī)。M1的主(zhǔ)要影响因(yīn)素是(shì)企业(yè)活期存款(kuǎn)，其与消(xiāo)费(fèi)类(lèi)相(xiāng)关行(xíng)业的现金(jīn)流(liú)直接关联，由于我们判断居民消费、购房活动修(xiū)复(fù)是渐(jiàn)进(jìn)的，幅度可能相对较弱，预计M1增速(sù)大概率(lǜ)逐步(bù)上行，但(dàn)速度较为(wèi)缓慢。

　　4月(yuè)末M0同比增(zēng)速(sù)10.7％，较前值回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，仍(réng)处高位，这与(yǔ)2020年、2022年表现相(xiāng)似(shì)，体现经济修复(fù)的结(jié)构(gòu)性失衡，三四线(xiàn)城市及(jí)农村地区经(jīng)济改善略弱，导致持币需(xū)求增加。

　　>>居民超额储蓄仍在继续(xù)积累

　　我(wǒ)们(men)想继续提示居民超额储蓄仍(réng)在继(jì)续积累，预计未来较难(nán)大量释放至消费、购(gòu)房。结合4月居民存款数据(jù)，我(wǒ)们估算(suàn)的(de)2020年-2023年4月(yuè)我国居(jū)民超额储蓄体(tǐ)量已(yǐ)增长至(zhì)6.46万亿，相较(jiào)上月继续增(zēng)加约5000亿元，相比去年末则已大幅增加了1.61万(wàn)亿(yì)，也就(jiù)是说，即使疫(yì)情因素(sù)消退，居民仍(réng)在积(jī)累超额(é)储蓄，这符(fú)合我(wǒ)们此前的(de)判断。我(wǒ)们认为，经济(jì)结(jié)构转型升(shēng)级是导致(zhì)居民对未来(lái)收入预(yù)期悲观的(de)根本性原因，疫情在一定程度上掩盖了(le)其影(yǐng)响，也因此居(jū)民超额储蓄的释放(fàng)将是(shì)一个较为缓慢的过程。

　　4月人民币存(cún)款减少(shǎo)4609亿元，同比多(duō)减5524亿(yì)元。其中(zhōng)，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融企业(yè)存款减(jiǎn)少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机(jī)构存款(kuǎn)增加(jiā)2912亿元。

　　虽然居民存款大(dà)幅回落(luò)，但我们认为主要是由于(yú)季节性，这与银行季末冲存款、季初(chū)居民存(cún)款资金重新流入理财产品相关；同时，今年也受(shòu)假(jiǎ)期影响，4月末已进入五一假(jiǎ)期，居民(mín)消(xiāo)费活(huó)动使得储(chǔ)蓄得(dé)到(dào)部分释(shì)放（另(lìng)一(yī)个角度观(guān)察，4月受企业(yè)缴税(shuì)影响，也是(shì)企(qǐ)业存款(kuǎn)的季(jì)节性小月(yuè)，但今(jīn)年4月企业存款增加1408亿(yì)元，高(gāo)于前(qián)两年(nián)，我(wǒ)们(men)认为就是受五一(yī)假期影响(xiǎng)，与M1增速上行(xíng)相呼(hū)应）。但总体(tǐ)看(kàn)，4月居民储蓄的回落幅度相对过往历年(nián)4月并不算大(dà)，2021年4月(yuè)居民(mín)存款下降1.57万亿，下行幅度高(gāo)于今年。

　　>>预计二(èr)季(jì)度货币政策主要体现结构性特(tè)征，下半年有望降准、降息

　　预(yù)计一季(jì)度信贷(dài)的大规模(mó)投放或对(duì)后续月份有所(suǒ)透支(zhī)，二季度市场对宽信用的预期(qī)波动(dòng)或明显加大，可能形成信用收(shōu)紧预期。

　　其一，今年(nián)银行(xíng)“开门红”意愿较强，并普(pǔ)遍担忧后(hòu)续利率(lǜ)继续下行带来的(de)净(jìng)息差压力，因此倾向于在年初增加信贷投放，这会导致后续的信贷额(é)度在一定程度上受限。

　　其(qí)二，4月末政治(zhì)局会议对货币(bì)政策定调(diào)是“稳健的货币政策(cè)要精准有力，形成扩大需求的(de)合(hé)力”，政策基调和表述延续了(le)去年底中央经济工作会议的(de)部署，我们(men)认为“精(jīng)准有力”更加强调货币政策的结(jié)构性发力(lì)，即(jí)精(jīng)准滴灌(guàn)、定向支持(chí)。预计二季度货币政策将以结构性调控为(wèi)主，再(zài)贷款仍(réng)将(jiāng)发挥主导作用。根据(jù)央行官方数据，截至(zhì)今(jīn)年(nián)3月末，我国结构性货币政策工具(jù)余(yú)额68219亿元，去(qù)年末是64465亿(yì)元，增(zēng)加了3754亿元。值得注意的是(shì)，央(yāng)行于1月、2月分别新创设(shè)房企纾困专项(xiàng)再贷款、租赁(lìn)住房贷款支(zhī)持计划两(liǎng)项(xiàng)结(jié)构性(xìng)政策工具，额度分别800、1000亿(yì)元，新(xīn)工具均针对地产领域，体现维稳意图。我们(men)预计央行后续将继(jì)续强化对制造业、科技、小微(wēi)、绿色等(děng)领域的信(xìn)贷支持，结构(gòu)性政策将继续(xù)强化使(shǐ)用。

　　其三，去年5、6、9月在政策(cè)驱动下(xià)是信贷极高值，而(ér)7月是极低值，即二、三季度的相邻月(yuè)份间的(de)信贷表现(xiàn)波动较(jiào)大(dà)，这也将对(duì)今年的各月(yuè)构成差异化的基数影响。预(yù)计(jì)5、6月信(xìn)贷同比压力较大，未来的三(sān)个季度(dù)合计看，信贷增量或有(yǒu)同(tóng)比少增，信贷(dài)增速也将是逐(zhú)步小幅回(huí)落的趋势(shì)，预(yù)计(jì)信贷年末增速10.5％，较2022年(nián)末回落0.6个百分点(diǎn)。

　　结合我们对全年(nián)信贷体(tǐ)量的判断(duàn)，我(wǒ)们测(cè)算一季度信贷增量占全(quán)年(nián)比重(zhòng)或高达45％-47％，处于历(lì)史极高(gāo)值区间(jiān)，其(qí)中也隐含了(le)对下半年可能再次降准的判断。由(yóu)于下半(bàn)年(nián)经济(jì)下行及(jí)失业压力均可能加(jiā)大，降(jiàng)准体现稳增(zēng)长保就业诉求(qiú)，8月(yuè)起MLF到(dào)期(qī)量较大(dà)，可能有(yǒu)降准时间窗(chuāng)口。对于(yú)降息，预计(jì)美联(lián)储可(kě)能在四季度进(jìn)入降息周期，中(zhōng)美(měi)两国基本面(miàn)差+货币政策差收敛，我国将出现(xiàn)国际收支、汇率改善机会，货币政(zhèng)策宽松空间进一步打(dǎ)开，形(xíng)成降息预(yù)期。

　　对于社(shè)融(róng)，预(yù)计1月社融(róng)9.4％的增速水平即(jí)为全年(nián)低(dī)点(diǎn)，在企业债(zhài)券、表(biǎo)外票据有望(wàng)同比多增的(de)情况下，预(yù)计社融增速可维持震荡走升，预(yù)计年末升至10.3％左(zuǒ)右(yòu)，与名(míng)义GDP增速基本匹配；预计(jì)年末(mò)M2增速10.6％，较2022年末的(de)11.8％和2023年4月的12.4％均有明显回(huí)落，但仍明显高(gāo)于GDP实际增(zēng)速+CPI增速(sù)。

　　>>风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　疫情(qíng)形势及地产领域风险(xiǎn)加(jiā)剧，居民消费及购房情绪进一步(bù)恶化，后续宽信(xìn)用持续不及预期(qī)。

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