来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(mě前肖是指哪几个生肖i)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息前肖是指哪几个生肖或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(f前肖是指哪几个生肖ēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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