金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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