来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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