来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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