文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民德国有多大面积，德国相当于中国哪个省的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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