5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(d风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪e)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīn风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪g)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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