调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能(néng)不(bù)如(rú)去年当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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