文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思>一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yín英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思g)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹