金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(móaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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