2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现(x特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王iàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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